中美关税影响汇总

中国资产在全球波动中显现韧性，股、债、汇表现均优于美国。美国时间4月2日特朗普宣布“对等关税”，我们在上周初发布《美国“对等关税”对中国资产影响》中认为“对等关税”冲击下，全球贸易体系迎百年变局，本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但中国股票市场具备较多有利条件，包括地缘叙事和科技叙事的变化，以及中国资产本身的估值优势，和宏观政策发力的空间。我们认为中国资产短期相比全球股市具备韧性，“中国资产重估”仍在进行时。4月2日至今中国资产仅在4月7日单天出现一定波动，随后持续展开反弹，上证综指当前较“对等关税”提出前仅小调2%左右，相较之下标普500/纳斯达克同期调整幅度均超5%，期间最大回撤15%，美股受关税影响的跌幅和波动都明显大于中国股市。汇率方面，人民币汇率呈现小幅前抑后升，走势稳健，当前兑美元汇率在7.29左右重回7.3下方，和美对等关税出台前接近，而美元指数持续下挫，已低至100以下并创下近三年新低。债市方面，国内政策加码预期下债市走强，相反美债明显波动，十年美债利率在对等关税出台后加速上行，中美利差扩大。

美对等关税出台之后全球相关重大事件较多，进展更新。包括1）中方对美关税政策态度坚决，在美国不断提升中国关税过程中，我国相应进行对等反制；2）美国此次对等关税不仅针对中国而是涉及全球主要国家地区，近期虽对超75个国家实施为期90天的“缓冲期”，但期间波折不断；3）产业层面也不断反复，如4月11日美国海关《特定产品对等关税排除》指南中，部分电子零部件、整机产品实施关税豁免，等等。考虑到当前和4月初刚宣布对等关税时点相比较多领域迎来新的明显变化，我们结合中金宏观/行业分析师等观点，就目前形势影响做进一步的更新，供投资者参考。当前事态仍在不断演绎和变化的过程中，我们未来仍会持续监测关注。

中国资产：仍有望具备较强韧性，中期机会大于风险。当前美国股债汇明显波动，相较之下中国资产显现较强韧性，这一趋势我们认为在未来仍将延续。股市方面，当前沪深300指数前向市盈率不到11倍，明显低于历史均值（12.6倍），恒生国企指数前向市盈率低于A股不足10倍，同样低于历史均值；相较之下美股近期虽经历调整，但估值仍处于历史高位，市场在此前计入了对美股过于乐观的预期。目前中国股市估值水平在全球主要国家地区横向对比中处于低位，投资吸引力较高。股息率角度，wind统计沪深300指数股息率3.52%，股债性价比处于历史高位。地缘叙事、科技叙事的变化中，中国资产具备相对优势，且当前国内政策积极应对，为维护市场稳定，政府部门、金融机构、国央企集团、上市公司等主体合力开展多项稳市举措，包括汇金等公告增持、金融监管局表态加大对市场及实体经济支持力度、近期超300家上市公司密集回购增持等。稳外需、稳内需、促消费等相关政策也在近期密集落实。

行业方面，对美敞口来看，根据FactSet估算数据，2023年报口径电子（11.3%）、家电（8.7%）、汽车（7.3%）、机械设备（6.9%）、纺织服装（6.6%）对美出口占比较高，可能在本次关税变化中受影响。当前特朗普政府关税政策反复性较大，具体影响可能仍需关注后续变化。我们汇总部分市场关注度相对较高的行业组观点如下：

► 电子：据美国海关与边境保护局当地时间11日晚宣布，美联邦政府对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”[1]，对我国消费电子行业冲击有望大幅减弱。尤其苹果产业链等消费电子行业对美出口占比较高，将受益于本次关税豁免政策。我们也看好本次中国反制政策下半导体设计和制造等环节的国产替代机遇。

行业配置：我们建议关注以下配置主线，1）景气成长，成长行业代表着先进技术的发展方向和政策支持方向，近期外部风险增加可能带来短期行情仍有波动，但经历调整后预计仍将是重要投资主线之一，关注估值持续收缩、基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，包括锂电池、高端制造，半导体、消费电子、软件等为代表的科技软硬件等。2）新型红利，今年红利资产可能并非整体性趋势性机会，更多为阶段性、结构性表现，建议结合现金流及股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域。3）政策支持，受益于内需政策加强和基本面预期改善的顺周期行业可能有阶段性机会，同时关注并购重组、破净、化债等政策预期较高领域。